Re: Les banques
Publié : 31 mars 2023, 19:49
Risques ETF Amundi (Prospectus)
Quel est le coût associé à ce risque de contrepartie?
La question qui se pose est donc de connaître le coût du risque qu’il serait légitime de prendre en compte lorsque l’on a une réplication synthétique versus une réplication physique. Pour ma part voici quelle serait mon analyse:
Dans le cas d’une réplication physique je suis exposé au risque de crédit de la banque dépositaire des titres de l'émetteur de l’ETF et risque de crédit de l'émetteur (Caceis Bank et Amundi dans le cas de l'ETF CW8)
Dans le cas d’une réplication synthétique je suis exposé au risque de crédit de l'émetteur. Mais aussi à celui de la contrepartie du swap (TRS). Et potentiellement indirectement à d’autres contreparties si la contrepartie du swap a choisi de “recycler” son risque via d’autres transactions OTC avec d’autres contreparties.
Pour ce qui est de l’estimation du coût du risque dans chacun de ces cas, il nous faut définir une durée pertinente pour l’exposition à ce risque. Intuitivement je dirais 3 mois. En effet, même si les TRS sont mis en place pour une durée d’un an, il y a des paiements tous les 3 mois (reset quarterly).
Ce coût est relativement complexe à estimer car il dépend du CDS (Credit Default Swap) de l'émetteur de l’ETF (dans notre exemple Amundi), du CDS maturité 3 mois de la contrepartie du TRS (BNP dans notre cas) ainsi que de la nature du produit (Un TRS dynamique sur indice dans notre cas). Un TRS indiciel n’a pas le même risque qu’un Swap de taux vanille par exemple mais ce sont deux produits OTC. Il faut donc associer au TRS indiciel un risque qui sera mesuré par la V@R (Value At Risk).
Credit Default Swaps (CDS)
Les CDS sont des produits dérivés qui permettent de s’assurer contre le défaut d’une société. On peut comparer les CDS à des assurances en cas de faillite d’un intervenant.
Les images ci-dessous vous montrent l’ordre de grandeur des CDS sur BNP d’une part et Crédit agricole d’autre part. Le prix affiché pour Crédit Agricole correspond à un CDS de maturité 1 an. Les maturités plus courtes ne sont en général pas cotées. L’ordre de grandeur est d’environ 14bp soit 0,14% pour chaque banque.
A noter qu'Amundi appartenant à Crédit Agricole, le CDS de Crédit Agricole est une bonne approximation.
Quel est le coût associé à ce risque de contrepartie?
La question qui se pose est donc de connaître le coût du risque qu’il serait légitime de prendre en compte lorsque l’on a une réplication synthétique versus une réplication physique. Pour ma part voici quelle serait mon analyse:
Dans le cas d’une réplication physique je suis exposé au risque de crédit de la banque dépositaire des titres de l'émetteur de l’ETF et risque de crédit de l'émetteur (Caceis Bank et Amundi dans le cas de l'ETF CW8)
Dans le cas d’une réplication synthétique je suis exposé au risque de crédit de l'émetteur. Mais aussi à celui de la contrepartie du swap (TRS). Et potentiellement indirectement à d’autres contreparties si la contrepartie du swap a choisi de “recycler” son risque via d’autres transactions OTC avec d’autres contreparties.
Pour ce qui est de l’estimation du coût du risque dans chacun de ces cas, il nous faut définir une durée pertinente pour l’exposition à ce risque. Intuitivement je dirais 3 mois. En effet, même si les TRS sont mis en place pour une durée d’un an, il y a des paiements tous les 3 mois (reset quarterly).
Ce coût est relativement complexe à estimer car il dépend du CDS (Credit Default Swap) de l'émetteur de l’ETF (dans notre exemple Amundi), du CDS maturité 3 mois de la contrepartie du TRS (BNP dans notre cas) ainsi que de la nature du produit (Un TRS dynamique sur indice dans notre cas). Un TRS indiciel n’a pas le même risque qu’un Swap de taux vanille par exemple mais ce sont deux produits OTC. Il faut donc associer au TRS indiciel un risque qui sera mesuré par la V@R (Value At Risk).
Credit Default Swaps (CDS)
Les CDS sont des produits dérivés qui permettent de s’assurer contre le défaut d’une société. On peut comparer les CDS à des assurances en cas de faillite d’un intervenant.
Les images ci-dessous vous montrent l’ordre de grandeur des CDS sur BNP d’une part et Crédit agricole d’autre part. Le prix affiché pour Crédit Agricole correspond à un CDS de maturité 1 an. Les maturités plus courtes ne sont en général pas cotées. L’ordre de grandeur est d’environ 14bp soit 0,14% pour chaque banque.
A noter qu'Amundi appartenant à Crédit Agricole, le CDS de Crédit Agricole est une bonne approximation.